Пaуэлл, выступив дoстaтoчнo oбтeкaeмo, в числe прoчeгo зaявил, чтo «ФРС сдeлaeт всe от нее зависящее, если ожидания по инфляции скорректируются или возникнет угроза кризиса». Поскольку речь в этом замечании идет о реакции на ожиданиях и угрозы, а не на реальное положение дел, трейдеры справедливо решили, что ФРС готова корректировать свою политику с учетом опережающих индикаторов. А поскольку ряд опережающих индикаторов показывают, что дело в экономике США идет к очередной циклической рецессии, которой не было с 2009-го года, ФРС готова смягчить свою политику в среднесрочной перспективе. Действительно, опережающие индикаторы перестали расти.

А такой индикатор, как спред доходности между 2-х и 10-летними UST упал к уровням, в последний раз наблюдавшимися перед кризисом 2008. Это не значит, конечно, что завтра начнется новый сопоставимый кризис, но это значит, что фондовый рынок, который находится на исторических максимумах, становится чрезмерно чувствительным к изменениям оценок рисков.

Мы полагаем, что после резкой просадки должна последовать некоторая стабилизация доллара, однако движение прошлой недели рассматриваем как подтверждение нашей идее, что в долларе развивается среднесрочная коррекция, в которой прошел только первый импульс. Мы ожидаем продолжения среднесрочного роста EUR/USD после краткосрочной коррекции, техническая цель роста – июньские максимумы в районе 1.184 – 1.185. В британской валюте, которая в последнее время стабильно игнорирует любой экономический позитив, и движется, главным образом, новостями вокруг Brexit, мы ожидаем восстановления GBP/USD, как минимум, в район 1.3, где проходит зона, ранее бывшая сильной поддержкой.

Однако, учитывая перегруженность фунта шортами (это сейчас одна из самых «нелюбимых» валют, из основных) мы не исключаем резкого выброса и в район 1.33, если этому будет способствовать политический фон. Стоит в связи с такой перспективой отметить, что кросс EUR/GBP среднесрочно сильно перекуплен и также стоит сейчас у серьезных сопротивлений. В нем напрашивается коррекция, а это значит, что к доллару фунт может сейчас восстанавливаться быстрее, чем евро.

Картина в USD/JPY неопределенная. Йена – единственная из ведущих валют, которая по итогам недели упала, и активно ослабла к доллару на заявлениях Пауэлла, что подтверждает ее характеристику, как валюты-убежища. Динамика за месяц указывает на неопределенность тренда, на месячном таймфрейме USD/JPY формирует треугольник, с верхней границей, построенной по максимумам 2015, 2016 и 2017 гг, который пытается сейчас пробить вверх. Мы не уверены, что это удастся сделать без еще одной среднесрочной нисходящей коррекции, однако и уверенно ожидать ее тоже не можем. Здесь мы рекомендуем быть вне рынка.

Курс доллара
USD/RUB некоторое время игнорировал общие тенденции, и рос, вопреки ослаблению доллара к другим основным валютам. Главной причиной этого роста стала попытка возвращения Банка России к активным покупкам валюты в интересах Минфина. На фоне общего негативного политического фона, сложившегося в связи с очередными санкциями вокруг российского рынка, трейдеры восприняли возвращение ЦБ на рынок крайне нервозно, решив, что регуляторам безразличен курс, и они хотят запастись валютой по любой цене.

И поскольку ранее Банк России делал паузу с интервенциями, то будет теперь их наращивать, чтобы догнать график. Краткосрочная спекулятивная атака на рубль вернула его к минимумам начала месяца, после чего Банк России был вынужден отказаться от интервенций, чтобы успокоить рынок. Банк России гарантировал их отсутствие до конца сентября. Это немедленно спровоцировало резкое укрепление рубля, подтвердив, таким образом, что без давления аппетитов Минфина рубль даже в текущей негативной атмосфере имеет потенциал укрепления.

Мы отмечали это неделей ранее, когда в прошлом обзоре писали о том, что наступило время стабилизации рубля, и указывали 68 за доллар как верхнюю границу диапазона. Полагаем, что сейчас развивается среднесрочное движение к нижней границе диапазона, в качестве которой мы указали 63 за доллар. Первой целью коррекции является закрытие гэпа 65.6 – 65.7, образовавшегося в восходящем импульсе в начале августа. Укреплению рубля до конца месяца традиционно помогут налоговые платежи.

Фондовый рынок
S&P-500пробивает исторические максимумы, и на слабости доллара мы ожидаем попыток продолжения роста. Мы рекомендуем относится к этому росту очень осторожно – это может быть последняя волна перед большим падением. РТС будет восстанавливаться, как поддерживаемый внешним фоном, так и укреплением рубля.

Надо отметить, что в тот время как рубль упал далеко за апрельские минимумы, РТС все это время успешно удерживал их, и это указывает на силу рынка, сохраняющуюся вопреки давлению продаж нерезидентов. Характер движения во флагманской бумаге рынка – акциях Сбербанка – указывает на то, что всю неделю в ней шли большие продажи, кульминация которых пришлась на пятницу, когда бумага упала к сильным поддержкам в районе 170 – это максимумы 2016-2017 гг, под которыми бумага длительный период времени консолидировалась.

Мы полагаем, что сейчас давление продаж нерезидентов ослабнет, хотя в будущем оно возобновится по мере продолжения ухудшения я российско-американских отношений. Однако сейчас, на наш взгляд, привлекательны уровни для входа в рынок с целью участвовать в восходящей коррекции, и по Сбербанку, и по всему российскому рынку в целом.

Технические и фундаментальные факторы в пользу ослабления доллара США отработали на прошлой неделе в полном объеме. Наши среднесрочные цели в районе 1.165 по EUR/USD, поставленные неделю назад, почти достигнуты в пятницу. Резкой просадке доллара способствовало несколько факторов:
• стабилизация турецкой лиры после кульминации ее обвала, когда внутридневная волатильность достигала экстремально-высоких значений, и размах колебаний курса составлял более 15% – ситуация, столь же драматичная, как с рублем в 2014-м;
• окончание девальвации юаня – по итогам недели удержали уровень 7 юань за доллар, закрепление доллара выше этого уровня могло спровоцировать волну паники на китайском фондовом рынке;
• экстремально-бычье позиционирование в американской валюте ко всем основным парам, повлекшее за собой масштабную ликвидацию длинных позиций в долларе по всему спектру FOREX;
• пятничный импульс к ослаблению доллара связан с выступлением главы ФРС Пауэлла на ежегодной конференции банкиров в Джексон Хоуле.
___________________
Дмитрий Голубовский,
Аналитик,
ФГ «Калита-Финанс»