В сeрeдинe нoября курс дoллaрa прыгнул к 60,5 руб., a курс eврo – к 71 руб. Рoссийскaя вaлютa быстрo вoсстaнoвилa позиции, но вопросы у рядовых россиян остались. Что же ждать от рубля до конца года? На мой взгляд, волноваться не стоит. Мы считаем, что в декабре курс доллара будет находиться в диапазоне 58-60 руб. Сильного ослабления ожидать не стоит. Поясню свою точку зрения.

Рис.1 Динамика нефти и рубля в августе-ноябре 2017 г.

Ист.: Московская биржа

Исходя из статистических данных, в последние годы наибольшая корреляция у курса пары доллар/рубль наблюдается с ценами на нефть и валютами развивающихся стран. Коэффициенты корреляции составляют 0,7 и 0,65. Эту зависимость можно увидеть, если просто сопоставить соответствующие графики. В декабре курс рубля также будет зависеть от динамики нефти и отношения инвесторов к развивающимся рынкам.

Рис. 2 Стоимость нефти в рублях

Ист.: Московская биржа

Что ждать от нефти?

Что касается корреляции с нефтяными котировками, то в конце октября – начале ноября она вдруг пропала. За пару недель стоимость нефти в рублях прыгнула вверх на 15%, до 3700 руб. за бочку черного золота, то есть до комфортных для российского бюджета уровней. Во второй половине ноября корреляция вернулась. Нефть росла на ожиданиях продления соглашения ОПЕК+ по сокращению добычи, а рубль укреплялся. Продление соглашения – дело практически решённое. За него выступают Россия и Саудовская Аравия – крупнейшие нефтедобывающие страны. Для поддержания стабильных цен на нефть к ним примкнут и остальные участники соглашения. На заседании ОПЕК 30 ноября будут обсуждаться детали (кто и насколько снизит добычу) и подпишут соответствующие протоколы.

В ближайшее время перед заседанием ОПЕК 30 ноября котировки Brent затаятся на месте. После продления соглашения возможна коррекция нефтяных котировок вниз (сработает традиционное правило «покупай на слухах – продавай на фактах») или продолжение плавного роста. В любом случае, для нефти актуальным останется широкий боковой тренде на уровнях $60-$70 за баррель, при этом наблюдается баланс спроса и предложения. Для рубля это поддерживающий фактор.

Рубль и валюты развивающихся стран: какова корреляция?

Второй момент – отношение инвесторов к валютам развивающихся стран. В последнее время они достаточно волатильны, что говорит о нервозности участников рынка. Под наибольшим давлением находится турецкая лира (она снижается уже четыре года, в этом году ослабла на 12%), но это скорее локальная история. Отметим, что крупнейшие американские инвестиционные банки J.P.Morgan и Goldman Sachs в своих недавно вышедших стратегиях на 2018 год рекомендуют покупать валюты и активы развивающихся рынков – это позитивный сигнал.

Что касается экономики России, то в этом году она вернулась к росту и достаточно устойчива. Отношение инвесторов (в том числе, зарубежных) к рублю, как к высокодоходной валюте, умеренно-позитивное. Не в последнюю очередь благодаря тому, что ставки в российской экономике держатся на высоком уровне. Отметим, что в глазах западных инвесторов среди других развивающихся стран бюджетная политика Центробанка одна из самых жёстких, да и ключевая ставка существенно выше инфляции (у ЦБ РФ развязаны руки для её снижения) – это делает рубль и ОФЗ одними из фаворитов среди валют и облигаций развивающихся стран.

Об отношении инвесторов к российским активам можно судить по динамике RGBI (Russian Government Bond Index) – индекса российских государственных облигаций. В середине ноября RGBI опустился до 139,5 пунктов – в тот момент наблюдался пониженный спрос на ОФЗ. Возможно, это было связано с опасениями введения новых санкций США в отношении России (главный риск – запрет на покупки российского долга). Но спустя всего две недели спрос восстановился, а на последних размещениях ОФЗ Минфином вновь наблюдается переподписка в три раза.

Рис.3 Динамика RGBI

Ист.: Московская биржа

Что было с рублём в ноябре и что будет в декабре?

Отметим, что позитивный внешний фон (рост цен на нефть, спрос на ОФЗ, налоговый период, ослабление доллара на мировых рынках) второй половины ноября рубль использовал для укрепления. При этом курс пары доллар/рубль в моменте опускался к 58 руб. за «американца». На наш взгляд, от этого уровня можно присмотреться к покупке валюты. Факторы не в пользу рубля – покупка валюты со стороны корпораций (в декабре им предстоят большие выплаты по внешним долгам) и Минфина России. Последний тратит до 5,8 млрд руб. на приобретение валюты ежедневно. Со следующего года объём покупок может возрасти. В бюджет на 2017-2019 года заложены консервативные $40 за баррель нефти, так что практически все сверхдоходы от дорогой нефти направляются на пополнение валютных резервов.

В последние годы декабрь и январь традиционно являются не лучшими месяцами для рубля. Отношение инвесторов к рублю может поменяться после заседания Банка России 15 декабря. По всей, видимости, ЦБ РФ снизит ставку на 0,25%, до 8%. Но важны комментарии относительно дальнейшей денежно-кредитной политики. Снижение ставок в российской экономике (в 2018 году ключевая ставка может быть опущена в район 7%) снижает интерес инвесторов к ОФЗ, а соответственно и к рублю. Мы ожидаем, что до конца года рубль будет достаточно стабилен. Поводов для ощутимого ослабления нет. Актуальным для курса пары доллар/рубль является диапазон 58-59 руб., но не исключён и скачок к 60 руб. за «американца».

Для евро наиболее вероятен боковой тренд на уровнях 68,5-70 руб. с возможностью скачка к 71-72 руб. во второй половине декабря. Если вы планируете провести новогодние праздники в Европе, имеет смысл купить валюту в поездку уже сейчас. Покупка валюты со спекулятивными целями сейчас нецелесообразна
_____________
Роман Ткачук,
Старший аналитик,
Альпари