Нeсмoтря нa нисxoдящую кoррeкцию в пoслeдниe нeскoлькo сессий, единая валюта остается в рамках восходящего тренда по отношению к доллару. Эта устойчивость плохо согласуется со снижением доходности облигаций Германии к минимальным за несколько десятилетий уровням. Обычно так не происходит.

Спред доходности краткосрочных бумаг Германии-США представляет собой один из самых популярных индикаторов динамики пары евро/доллар. Когда доходность повышается в одном регионе, инвесторы перемещают туда свои деньги в погоне за прибылью, что поддерживает спрос на местную валюту. Но евро пытается разорвать эту связь. Во вторник разрыв показателей доходности 2-летних гособлигаций США и Германии достиг 2,58%. Более широкий спред наблюдался лишь летом 1999 года.

Но несмотря на эту динамику, евро показал одни из лучших результатов в прошлом году, укрепившись на 14% в паре с долларом. Этот год единая валюта начала на 3-летних максимумах в районе отметки $1.20, а спекулянты настроены как никогда оптимистично, о чем свидетельствуют данные CFTC. Развитие ситуации на политической арене, продолжающаяся программа покупок облигаций в Еврозоне, а также неожиданное ускорение темпов роста европейской экономики обусловили ралли евро. Тем временем низкая доходность немецких облигаций, по всей видимости, связана с сохранением стимулов ЕЦБ на фоне сокращения доли этих бумаг в долге региона.

Текущий спред предполагает, что евро сейчас должен торговаться ближе к отметке $1.01, говорят результаты декабрьского анализа Deutsche Bank. Но большинство аналитиков не считают, что расхождения между рынками облигаций и валют сигнализируют о падении евро в будущем. В декабре усредненный прогноз предполагал, что евро завершит год на уровне $1.19. Риск разочарования в темпах роста американской экономики и угасание ожиданий рынка относительно темпов повышения ставки ФРС заставляет некоторых инвесторов ставить на дальнейшее ослабление доллара в паре с евро. «Риски для доллара носят понижательный характер – темпы роста экономики США могут разочаровать, — отмечают в Carmignac. – Рынок сомневается в «ястребином» потенциале Федрезерва, и это медвежий сигнал для валюты». Тем временем доходность облигаций Германии, вероятно, останется существенно ниже показателей доходности американских бумаг.

Общий объем непогашенного госдолга в Германии, который считается самым безопасным рынком облигаций в Еврозоне и пользуется спросом со стороны инвесторов, сокращается по сравнению с остальными странами региона. В крупнейшей европейской экономике больше нет дефицита бюджета, и в середине 2017 года ее долговые ценные бумаги составили лишь 15,1% от совокупного объема по региону. Это самый низкий показатель с момента появления единой валюты в 1999 году. В конце 2007 года эта доля составляла 19.4%.

Немецкий госдолг, доступный для инвесторов, становится менее долгосрочным. На конец 2016 года средний срок погашения государственных облигаций Германии на балансе ЕЦБ составлял 8.14 лет. К концу прошлого года он снизился дл 6.56 лет, поскольку Бундесбанк активнее скупал краткосрочный долг. Это будет давить на доходность бундов, даже если ЕЦБ продолжит сокращать свою программу покупок облигаций. Но влияние оказывают не только монетарная политика и технические факторы. Евро получает поддержку со стороны сильных экономических показателей Еврозоны. Также роль играет политика – по обе стороны Атлантики.

«В последнее время на экономику наслаивается очень много политических факторов, — отмечает Джейн Фоули, старший валютный стратег Rabobank. – Это очень важная тема для потоков портфельных инвестиций на данный момент». Эксперт ссылается на политические риски вокруг администрации Трампа в качестве фактора, который может надавить на доллар. В прошлом, напомним, президент и сам высказывался в пользу слабого доллара. Ралли единой валюты в 2017 году ускорилось после избрания кандидата от центристов Макрона на пост президента Франции. Итоги выборов дали валюте вздохнуть с облегчением после периода беспокойства рынка по поводу расцвета популистских настроений в Европе.

Однако оптимизм в отношении экономики Еврозоны может угаснуть, а мартовские выборы в Италии способны поднять волну политических страхов. «В течение нескольких лет рынок был слишком пессимистично настроен относительно Еврозоны, и, возможно, теперь все это осталось позади и сменилось оптимизмом, — комментирует Танос Вамвакидис, глава отдела валютных стратегий по станам Б10 в Bank of America Merrill Lynch. – Мы придерживаемся бычьего прогноза по евро в средне- и долгосрочной перспективе, но в краткосрочном периоде валюта уже сильно опередила как экономические показатели, так и дифференциал по ставкам».

Подготовлено Forexpf.ru по материалам издания The Financial Times